換股合并的概念及發(fā)展
換股合并的概念及發(fā)展
《公司法》第173條規(guī)定：“公司合并可以采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。一個(gè)公司吸收其他公司為吸收合并，被吸收的公司解散。兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司為新設(shè)合并，合并各方解散。公司合并時(shí)，合并各方的債權(quán)、債務(wù)，應(yīng)當(dāng)由合并后存續(xù)的公司或者新設(shè)的公司承繼?！蓖瑫r(shí)，《中華人民共和國(guó)證券法》(以下簡(jiǎn)稱《證券法》)第四章“上市公司收購(gòu)”第92條規(guī)定：“通過要約收購(gòu)或者協(xié)議收購(gòu)方式取得被收購(gòu)公司股票并將該公司撤銷的，屬于公司合并，被撤銷公司的原有股票，由收購(gòu)人依法更換?！?
公司合并中，按出資方式大致分為現(xiàn)金合并、換股合并、綜合證券收購(gòu)合并三種。由于綜合證券收購(gòu)合并兼有換股合并與現(xiàn)金合并方式的特征，在此不作討論。
西方國(guó)家的購(gòu)并大約經(jīng)歷了五個(gè)階段。進(jìn)入90年代末期，以網(wǎng)絡(luò)為代表的新經(jīng)濟(jì)的空前發(fā)展為第五次購(gòu)并注入了巨大的活力。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，各國(guó)企業(yè)都借購(gòu)并來(lái)增強(qiáng)自身實(shí)力，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，通過戰(zhàn)略性購(gòu)并獲得新技術(shù)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)、高科技人才、管理隊(duì)伍，使未來(lái)潛在的競(jìng)爭(zhēng)者為自身所利用成為一條捷徑。思科、微軟的成長(zhǎng)史也就是一部公司購(gòu)并史。第五次購(gòu)并浪潮中表現(xiàn)出以下一些重要特征：
1.購(gòu)并規(guī)模空前，以“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的購(gòu)并為主。
2.收購(gòu)方以股票和現(xiàn)金方式收購(gòu)取代單純的舉債現(xiàn)金收購(gòu)。例如，美國(guó)全球電話公司(WorldCom)合并MCI公司時(shí)，MCI公司股東用一股MCI 股票加51美元換取一股WorldCom股票。合并后的MCIWorldCom成為世界上最大的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商(ISP)之一和美國(guó)第二大長(zhǎng)途電話公司。
3.由于世界各國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，以美國(guó)為首的西方國(guó)家逐步放松了對(duì)因合并造成壟斷的范圍的界定，并購(gòu)浪潮帶來(lái)了換股合并的繁榮。以美國(guó)為例，在企業(yè)合并的初期通常是現(xiàn)金合并。隨著并購(gòu)規(guī)模擴(kuò)大，出現(xiàn)了換股合并。近年來(lái)，在現(xiàn)金合并與換股合并的基礎(chǔ)上，出現(xiàn)了以現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種綜合支付方式的混合合并，現(xiàn)金合并方式在并購(gòu)中的比重逐年下降，以股票為支付方式的換股合并比重則逐漸上升。
據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，在美國(guó)，現(xiàn)金支付比重由1976年的52%下降到1986年42%，到1995年為27%；股票支付方式所占比重由1976年的 26%上升到1986年的34%，又增長(zhǎng)到1995的37%。1996年，美國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易的支付結(jié)構(gòu)為現(xiàn)金33%，股票支付39%，混合支付28%。因此，從美國(guó)企業(yè)合并的發(fā)展演變我們可以看出，換股合并已成為企業(yè)合并最基本的合并方式。特別是隨著戰(zhàn)略性并購(gòu)的發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)所涉及的規(guī)模日益龐大，以股票為主要支付方式的合并已經(jīng)占到了戰(zhàn)略性并購(gòu)的80%以上。
換股合并的形式
1.上市公司換股合并非上市股份有限公司
與國(guó)外換股合并多發(fā)生于上市公司之間不同，我國(guó)由于歷史遺留問題，國(guó)有企業(yè)股份制改造后產(chǎn)生了一批非上市股份有限公司，再加上以民營(yíng)企業(yè)或自然人為主體組建的非上市股份公司的大量增加，我國(guó)的非上市股份有限公司為數(shù)不少。但由于缺乏流通市場(chǎng)，這些公司的股份多在非法的交易場(chǎng)所進(jìn)行交易。作為解決方案之一，1998年國(guó)務(wù)院發(fā)布的《國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)關(guān)于清理整頓場(chǎng)外非法股票交易方案的通知》就鼓勵(lì)上市公司與那些行業(yè)相同或相近、資產(chǎn)質(zhì)量較好、有發(fā)展前景的柜臺(tái)掛牌企業(yè)實(shí)施吸收合并。這一方面能夠解決非上市股份有限公司的股權(quán)流通、資產(chǎn)優(yōu)化配置問題；另一方面上市公司在政策的支持下能夠以較低的成本取得優(yōu)質(zhì)資源，這也是他們所樂于嘗試的。我國(guó)第一個(gè)換股合并案例即屬此類：1999年6月清華同方（600100）在政府的大力推動(dòng)下對(duì)魯穎電子（非上市股份公司）實(shí)施換股合并。隨后的幾例換股合并也基本上都是在上市公司與非上市公司之間進(jìn)行的，最近的一例是2004年7月國(guó)旅聯(lián)合（600358）換股合并衡陽(yáng)市經(jīng)濟(jì)發(fā)展股份有限公司?？梢姡鲜泄緭Q股吸收合并原在各地非法場(chǎng)所交易的非上市公司作為解決歷史遺留問題的切實(shí)可行的全新模式，在我國(guó)將有廣泛的應(yīng)用空間。
2.上市公司換股合并上市公司
這類案例只發(fā)生過一個(gè)，即2003年引起市場(chǎng)高度關(guān)注的TCL吸收合并和首次發(fā)行（IPO）案例，TCL集團(tuán)通過發(fā)行新股換取已上市的TCL通訊（00542）的流通股，兩者吸收合并后，前者上市，后者退市。由于證監(jiān)會(huì)規(guī)定，未經(jīng)特別批準(zhǔn)，同一企業(yè)集團(tuán)內(nèi)不得組建業(yè)務(wù)相同或相關(guān)聯(lián)的兩家上市公司，TCL通訊的退市是集團(tuán)上市的前提，所以從本質(zhì)上來(lái)講，這屬于非上市公司TCL集團(tuán)換股合并上市的子公司TCL通訊。換股同時(shí)集團(tuán)上市是該案例設(shè)計(jì)的精巧之處，為其它想實(shí)現(xiàn)集團(tuán)上市的公司提供了借鑒。但是，由于該案操作中涉及到復(fù)雜的法律問題和其他因素，目前還沒有其他公司效仿這種方式來(lái)操作。
3.上市公司之間的換股合并
由于我國(guó)上市公司實(shí)行嚴(yán)格的核準(zhǔn)制，法律對(duì)公司上市有著苛刻的要求，于是上市公司成為一種稀缺資源，所以一般來(lái)看，如果A上市公司通過換股把B公司合并然后注銷，那么B好不容易取得的上市融資資格就白白喪失了，豈不可惜？可見，在我國(guó)，上市公司要實(shí)行吸收合并是需要慎重考慮的。但并不是所有的上市公司都把目標(biāo)公司上市資格的喪失看作重大的損失，上市公司最根本上是以并購(gòu)目的來(lái)選擇操作方式的。如果A公司想通過并購(gòu)B公司涉足進(jìn)入一個(gè)新的行業(yè)來(lái)進(jìn)行自己的多元化經(jīng)營(yíng)，通過收購(gòu)股份取得控制權(quán)便是可以達(dá)到目的的，保留B公司的上市資格無(wú)疑是有利的。但隨著我國(guó)上市公司的成熟，做大做強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)整合成為一些上市公司的追求，于是通過收購(gòu)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、具有優(yōu)質(zhì)資源的企業(yè)便成為首選的產(chǎn)業(yè)整合方式，而不管對(duì)方是非上市公司還是上市公司。目前發(fā)生的上市公司間換股合并案例便顯示出當(dāng)事方的這種價(jià)值取向。1999年，上市公司原水股份（600649）與凌橋股份（600834）之間的換股合并雖因二者股本、凈資產(chǎn)和股價(jià)上存在太多差異而使其方案胎死腹中，但畢竟是給出了先例，作出了大膽的嘗試，這兩家上市公司分別是水務(wù)公司和自來(lái)水公司，確屬于上述分析的產(chǎn)業(yè)整合目的的合并。2004年轟動(dòng)一時(shí)的第一百貨通過換股方式吸收合并華聯(lián)商廈成為中國(guó)證券市場(chǎng)上第一例真正意義上的、成功的換股吸收合并，百聯(lián)開始了“造就流通產(chǎn)業(yè)銀河戰(zhàn)艦”的大事業(yè)。
無(wú)論是上市公司吸收非上市公司還是上市公司之間，隨著我國(guó)上市公司的發(fā)展壯大、產(chǎn)業(yè)整合的不斷深入，換股合并勢(shì)必成為諸多并購(gòu)案例的首選模式。換股合并涉及會(huì)計(jì)、法律等很多方面的具體技術(shù)問題，操作起來(lái)并不簡(jiǎn)單，但在目前，換股合并這種新興方式還沒有得到法律的足夠重視，其操作缺乏法律上具體依據(jù)。
以上是小編為您整理的關(guān)于 換股合并的概念及發(fā)展的內(nèi)容，希望對(duì)您有所幫助。
《公司法》第173條規(guī)定：“公司合并可以采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。一個(gè)公司吸收其他公司為吸收合并，被吸收的公司解散。兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司為新設(shè)合并，合并各方解散。公司合并時(shí)，合并各方的債權(quán)、債務(wù)，應(yīng)當(dāng)由合并后存續(xù)的公司或者新設(shè)的公司承繼?！蓖瑫r(shí)，《中華人民共和國(guó)證券法》(以下簡(jiǎn)稱《證券法》)第四章“上市公司收購(gòu)”第92條規(guī)定：“通過要約收購(gòu)或者協(xié)議收購(gòu)方式取得被收購(gòu)公司股票并將該公司撤銷的，屬于公司合并，被撤銷公司的原有股票，由收購(gòu)人依法更換?！?
公司合并中，按出資方式大致分為現(xiàn)金合并、換股合并、綜合證券收購(gòu)合并三種。由于綜合證券收購(gòu)合并兼有換股合并與現(xiàn)金合并方式的特征，在此不作討論。
西方國(guó)家的購(gòu)并大約經(jīng)歷了五個(gè)階段。進(jìn)入90年代末期，以網(wǎng)絡(luò)為代表的新經(jīng)濟(jì)的空前發(fā)展為第五次購(gòu)并注入了巨大的活力。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，各國(guó)企業(yè)都借購(gòu)并來(lái)增強(qiáng)自身實(shí)力，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，通過戰(zhàn)略性購(gòu)并獲得新技術(shù)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)、高科技人才、管理隊(duì)伍，使未來(lái)潛在的競(jìng)爭(zhēng)者為自身所利用成為一條捷徑。思科、微軟的成長(zhǎng)史也就是一部公司購(gòu)并史。第五次購(gòu)并浪潮中表現(xiàn)出以下一些重要特征：
1.購(gòu)并規(guī)模空前，以“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的購(gòu)并為主。
2.收購(gòu)方以股票和現(xiàn)金方式收購(gòu)取代單純的舉債現(xiàn)金收購(gòu)。例如，美國(guó)全球電話公司(WorldCom)合并MCI公司時(shí)，MCI公司股東用一股MCI 股票加51美元換取一股WorldCom股票。合并后的MCIWorldCom成為世界上最大的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商(ISP)之一和美國(guó)第二大長(zhǎng)途電話公司。
3.由于世界各國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，以美國(guó)為首的西方國(guó)家逐步放松了對(duì)因合并造成壟斷的范圍的界定，并購(gòu)浪潮帶來(lái)了換股合并的繁榮。以美國(guó)為例，在企業(yè)合并的初期通常是現(xiàn)金合并。隨著并購(gòu)規(guī)模擴(kuò)大，出現(xiàn)了換股合并。近年來(lái)，在現(xiàn)金合并與換股合并的基礎(chǔ)上，出現(xiàn)了以現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種綜合支付方式的混合合并，現(xiàn)金合并方式在并購(gòu)中的比重逐年下降，以股票為支付方式的換股合并比重則逐漸上升。
據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，在美國(guó)，現(xiàn)金支付比重由1976年的52%下降到1986年42%，到1995年為27%；股票支付方式所占比重由1976年的 26%上升到1986年的34%，又增長(zhǎng)到1995的37%。1996年，美國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易的支付結(jié)構(gòu)為現(xiàn)金33%，股票支付39%，混合支付28%。因此，從美國(guó)企業(yè)合并的發(fā)展演變我們可以看出，換股合并已成為企業(yè)合并最基本的合并方式。特別是隨著戰(zhàn)略性并購(gòu)的發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)所涉及的規(guī)模日益龐大，以股票為主要支付方式的合并已經(jīng)占到了戰(zhàn)略性并購(gòu)的80%以上。
換股合并的形式
1.上市公司換股合并非上市股份有限公司
與國(guó)外換股合并多發(fā)生于上市公司之間不同，我國(guó)由于歷史遺留問題，國(guó)有企業(yè)股份制改造后產(chǎn)生了一批非上市股份有限公司，再加上以民營(yíng)企業(yè)或自然人為主體組建的非上市股份公司的大量增加，我國(guó)的非上市股份有限公司為數(shù)不少。但由于缺乏流通市場(chǎng)，這些公司的股份多在非法的交易場(chǎng)所進(jìn)行交易。作為解決方案之一，1998年國(guó)務(wù)院發(fā)布的《國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)關(guān)于清理整頓場(chǎng)外非法股票交易方案的通知》就鼓勵(lì)上市公司與那些行業(yè)相同或相近、資產(chǎn)質(zhì)量較好、有發(fā)展前景的柜臺(tái)掛牌企業(yè)實(shí)施吸收合并。這一方面能夠解決非上市股份有限公司的股權(quán)流通、資產(chǎn)優(yōu)化配置問題；另一方面上市公司在政策的支持下能夠以較低的成本取得優(yōu)質(zhì)資源，這也是他們所樂于嘗試的。我國(guó)第一個(gè)換股合并案例即屬此類：1999年6月清華同方（600100）在政府的大力推動(dòng)下對(duì)魯穎電子（非上市股份公司）實(shí)施換股合并。隨后的幾例換股合并也基本上都是在上市公司與非上市公司之間進(jìn)行的，最近的一例是2004年7月國(guó)旅聯(lián)合（600358）換股合并衡陽(yáng)市經(jīng)濟(jì)發(fā)展股份有限公司?？梢姡鲜泄緭Q股吸收合并原在各地非法場(chǎng)所交易的非上市公司作為解決歷史遺留問題的切實(shí)可行的全新模式，在我國(guó)將有廣泛的應(yīng)用空間。
2.上市公司換股合并上市公司
這類案例只發(fā)生過一個(gè)，即2003年引起市場(chǎng)高度關(guān)注的TCL吸收合并和首次發(fā)行（IPO）案例，TCL集團(tuán)通過發(fā)行新股換取已上市的TCL通訊（00542）的流通股，兩者吸收合并后，前者上市，后者退市。由于證監(jiān)會(huì)規(guī)定，未經(jīng)特別批準(zhǔn)，同一企業(yè)集團(tuán)內(nèi)不得組建業(yè)務(wù)相同或相關(guān)聯(lián)的兩家上市公司，TCL通訊的退市是集團(tuán)上市的前提，所以從本質(zhì)上來(lái)講，這屬于非上市公司TCL集團(tuán)換股合并上市的子公司TCL通訊。換股同時(shí)集團(tuán)上市是該案例設(shè)計(jì)的精巧之處，為其它想實(shí)現(xiàn)集團(tuán)上市的公司提供了借鑒。但是，由于該案操作中涉及到復(fù)雜的法律問題和其他因素，目前還沒有其他公司效仿這種方式來(lái)操作。
3.上市公司之間的換股合并
由于我國(guó)上市公司實(shí)行嚴(yán)格的核準(zhǔn)制，法律對(duì)公司上市有著苛刻的要求，于是上市公司成為一種稀缺資源，所以一般來(lái)看，如果A上市公司通過換股把B公司合并然后注銷，那么B好不容易取得的上市融資資格就白白喪失了，豈不可惜？可見，在我國(guó)，上市公司要實(shí)行吸收合并是需要慎重考慮的。但并不是所有的上市公司都把目標(biāo)公司上市資格的喪失看作重大的損失，上市公司最根本上是以并購(gòu)目的來(lái)選擇操作方式的。如果A公司想通過并購(gòu)B公司涉足進(jìn)入一個(gè)新的行業(yè)來(lái)進(jìn)行自己的多元化經(jīng)營(yíng)，通過收購(gòu)股份取得控制權(quán)便是可以達(dá)到目的的，保留B公司的上市資格無(wú)疑是有利的。但隨著我國(guó)上市公司的成熟，做大做強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)整合成為一些上市公司的追求，于是通過收購(gòu)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、具有優(yōu)質(zhì)資源的企業(yè)便成為首選的產(chǎn)業(yè)整合方式，而不管對(duì)方是非上市公司還是上市公司。目前發(fā)生的上市公司間換股合并案例便顯示出當(dāng)事方的這種價(jià)值取向。1999年，上市公司原水股份（600649）與凌橋股份（600834）之間的換股合并雖因二者股本、凈資產(chǎn)和股價(jià)上存在太多差異而使其方案胎死腹中，但畢竟是給出了先例，作出了大膽的嘗試，這兩家上市公司分別是水務(wù)公司和自來(lái)水公司，確屬于上述分析的產(chǎn)業(yè)整合目的的合并。2004年轟動(dòng)一時(shí)的第一百貨通過換股方式吸收合并華聯(lián)商廈成為中國(guó)證券市場(chǎng)上第一例真正意義上的、成功的換股吸收合并，百聯(lián)開始了“造就流通產(chǎn)業(yè)銀河戰(zhàn)艦”的大事業(yè)。
無(wú)論是上市公司吸收非上市公司還是上市公司之間，隨著我國(guó)上市公司的發(fā)展壯大、產(chǎn)業(yè)整合的不斷深入，換股合并勢(shì)必成為諸多并購(gòu)案例的首選模式。換股合并涉及會(huì)計(jì)、法律等很多方面的具體技術(shù)問題，操作起來(lái)并不簡(jiǎn)單，但在目前，換股合并這種新興方式還沒有得到法律的足夠重視，其操作缺乏法律上具體依據(jù)。
以上是小編為您整理的關(guān)于 換股合并的概念及發(fā)展的內(nèi)容，希望對(duì)您有所幫助。